Bank Al-Maghrib: des opérations d’open market pour animer le marché des Bons de Trésor

Cette année 2023, Bank Al-Maghrib a pris une décision majeure. Celle d’animer le marché secondaire des Bons de Trésor, sans porter atteinte ni à son indépendance ni à la conduite de sa politique monétaire.

Au lieu de continuer à utiliser les avances à 7 jours sur appel d’offres, pour injecter des liquidités et orienter le taux interbancaire vers le niveau cible, la Banque centrale a activé un outil qui consiste à lancer un appel d’offres relatif à une opération structurelle d’achat de bons du Trésor sur le marché secondaire auprès des banques contreparties aux opérations de politique monétaire.

Hausse de la monnaie fiduciaire

A ce jour, deux opérations d’open market ont été réalisées totalisant près de 16,3 milliards de dirhams. La première, qui a eu lieu le 9 janvier, a porté sur un montant de 15 MMDH alors que la seconde a été effectuée le  16 janvier pour un montant de 1,3 MMDH. Le prochain appel d’offres est prévu pour ce lundi 23 janvier 2023. Systématiquement, ce processus se traduira par une baisse des avances à 7 jours. "Juste avant le 9 janvier, l’encours des avances à 7j était de 57 milliards de dirhams. Actuellement, il est de 43 milliards, soit une baisse de près de 14 milliards, avec ce qu’on fait à ce jour dans le cadre des opérations structurelles dont l’encours s’établit à 16,3 MMDH.  A noter que cette différence s’explique par d’autres facteurs, notamment celui lié à la hausse de la monnaie fiduciaire", a précisé Younes Issami, responsable par intérim de la direction Opérations monétaires et changes, lors d'un point de presse dédié à l’Opération structurelle d'achat de Bons du Trésor par BAM, ce jeudi 19 janvier, à Rabat. A noter, à ce titre, qu’en 2022, la monnaie fiduciaire a augmenté de 10%, aggravant ainsi le déficit structurel des banques. Et ce, même avec un taux de la réserve obligatoire ramené à 0%.

C’est cette situation qui a interpelé la Banque centrale, surtout que la demande des Bons de Trésor par adjudication émis chaque mardi à chuté, notamment avec l’illiquidité de ces titres. "La baisse de la demande est due à des plafonds que les banques fixent en matière d’investissements en BT. Chaque banque a d’ailleurs son propre plafond. Cette politique de gestion d’actifs s’attribue à leur inquiétude par rapport à l’évolution des taux d’intérêt. Je rappelle qu’il y a eu deux hausses du taux directeur. La plupart des investisseurs n’ont pas de visibilité sur l’évolution des taux. Ils préfèrent attendre que d’investir", a expliqué Younes Issami qui a noté que ces opérations d’open market n’ont pas pour objectif d’influer sur le taux d’intérêt comme c’est le cas dans le cadre des opérations d’assouplissement qualitatif pratiquées par les banques centrales des pays développés lesquelles se traduisent par une orientation des taux d’intérêt à la hausse. "Les banques centrales des pays comme celles de l’Europe, des Etats-Unis ou du japon recourent à cette opération d’assouplissement qualitatif, contrairement à Bank Al-Maghrib. Elles ciblent aussi les BT à long terme. Leur objectif est d’injecter de la liquidité de manière massive, impactant ainsi significativement les taux, tout en se traduisant par une explosion du total bilan de ces banques centrales", a fait savoir Issami qui, dans cette même lignée, a indiqué que la maturité moyenne des BT achetés par Bank Al-Maghrib est actuellement autour de 6 mois. "Cette opération structurelle menée par BAM concerne les titres dont la maturité ne dépasse pas 1 an et qui ont été émis depuis plus d’un mois", a noté le responsable de Bank Al-Maghrib.

Des émissions de BT à taux variable

Par ailleurs, force est signaler que cet outil, déjà utilisé dans les années 2000, a un plafond qui ne dépasse pas 25 MMDH.  "Ce plafond a été fixé en se basant sur les prévisions de sous-liquidité des banques pour les deux prochaines années et qui se situerait entre 90 et 100 MMDH. On va d’ailleurs continuer dans cette opération structurelle jusqu’à atteindre le plafond", indique Issami qui a mentionné que, dans le cadre de cette opération d’open market, les banques se sont engagées à utiliser les injections de BAM dans l’achat des titres émis par adjudication par le Trésor qui a annoncé des émissions à taux variable.

C’est l’un des moyens pour répondre aux besoins des investisseurs à avoir une protection contre la hausse des taux. Le Trésor, qui a déjà émis un premier Bon indexé sur le 52 semaines, s’apprête à émettre de nouveaux Bons indexés sur du 13 ou 26 semaines. Tout cela pour booster la demande des BT par adjudication pour qu’elle dépasse les 20 ou 30 MMDH au lieu de 2 ou 3 MMDH actuellement.